• Saydash Miftakhov

Заявление Клуба относительно ситуации вокруг Cryptolab Algorithmic

20 марта стало публично известно о 100% потере активов одним из фондов Cryptolab Capital – Cryptolab Algorithmic. Несмотря на то, что этот фонд никогда не состоял в базе Moscow Hedge Fund Managers Club, поскольку не закончил процедуру регистрации (не прислал заполненный опросник), по всем формальным признакам эта структура является хедж-фондом в глобальном понимании этого термина.


Налицо совокупность признаков: наличие отдельной управляющей компании, самого фонда, администратора, аудитора, декларируемой активной инвестиционной стратегии и работа с квалифицированными инвесторами. И так как ко всему этому добавляется команда русскоязычных менеджеров, мы все-таки должны написать пару строк как для инвесторов, так и для управляющих.


Fail – это не что-то необычное или абсолютно новое. Управляющие теряли деньги и будут их терять. От этого не застрахованы даже гранды индустрии. Ответственность управляющих фондом, как правило, не распространяется на рыночные риски и риски контрагентов. Стратегия может не сработать, биржа – дать технический сбой или провал в ликвидности, а брокер или кастодиан – обанкротиться. Вместе с тем ответственность распространяется на такие ситуации как мошенничество, воровство и style drift, то есть явное отхождение от заявленной инвестиционной стратегии. Мы не знаем достоверно, что и как случилось в этот раз – это должны выяснять независимые эксперты вместе с инвесторами.


Для понимания общей ситуации: в индустрии хедж-фондов уровень «скама» находится на предельно низком уровне. Если 17 лет назад по этой причине закрывался каждый второй хедж-фонд, то сейчас ликвидация по причине «мошенничество, воровство и style drift» – это всего лишь 3% случаев в рамках 10-тысячной базы фондов. Жесткий контроль со стороны контрагентов и постоянный рост стоимости входа в бизнес заранее отсекают желающих получить быструю прибыль – для этого есть более простые и дешевые структуры.


Надо помнить, что хедж-фонд – это продукт сугубо для квалифицированных инвесторов, готовых потерять до 100% инвестированных средств. При этом инвестиции в криптоактивы (чем занимался Cryptolab Algorithmic) на сегодняшний день сами по себе являются высокорискованными, так как на рыночные риски конкретных инструментов и стратегий, накладываются еще более непредсказуемые инфраструктурные и регуляторные риски.

Что касается чисто операционных рисков, то доступная на сегодняшний день публичная информация о фонде и выдержки из инвестиционного меморандума Cryptolab Algorithmic не свидетельствуют о потенциально рискованной схеме инвестиций. Это абсолютно стандартная структура на основе Каймановского фонда, аналоги которых запускают в том числе крупнейшие американские и европейские управляющие компании для привлечения «офшорных» денег.


Здесь мы специально расшифруем, чтобы не был не правильно истолкован упомянутый термин. «Офшорными» деньгами называют средства нерезидентов. Если американский управляющий хочет привлечь деньги американцев – он открывает американский фонд (как правило в штате Делавэр). Если он хочет привлечь деньги «неамериканцев», он открывает Каймановский фонд как универсальное решение для инвесторов из других стран (нерезидентов). Таким образом, инвестиции нерезидентов не подпадают под американские налоги, а управляющая компания не несет повышенную регуляторную и операционную нагрузку. Более 30% денег индустрии хедж-фондов аллоцированы в Каймановские фонды, включая деньги крупнейших институциональных инвесторов.


Если смотреть контрагентов фонда Cryptolab Capital, то да, тут пожалуй возникает один серьезный вопрос. Администратор и аудитор – важнейшие и обязательные контрагенты хедж-фонда, репутация которых является дополнительной гарантией инвесторам, что NAV per Share считается правильно, что надлежащим образом проводятся процедуры AML и KYC, а все денежные транзакции совершаются в соответствии с меморандумом. История наполнения нашей базы показывает, что ТОР-20 мировых контрагентов, то есть, например, такие компании как KPMG, SS&C GlobeOp, Apex, BDO и др. иногда, хотя и неохотно, берут на обслуживание криптофонды. Однако, если фонд небольшой (а, скорее всего, на старте это именно так), он часто не может позволить себе брать администратора и аудитора такого уровня. В случае Cryptolab небольшой американский администратор Triple Leo Consulting стал скорее всего безальтернативным выбором.


Но вот что реально мы бы спросили на месте инвесторов – это по какому принципу выбиралась для фонда аудиторская компания Berkower LLC. В начальных материалах фонда была заявлена Richey May & Co. – компания с 30-летней историей, входящая в тор-20 аудиторов индустрии хедж-фондов США. Но в последних рассылках фонда, когда объявленные на встрече с инвесторами активы фонда (вроде бы) превысили уже несколько десятков млн долл. США, аудитором указывается именно эта никому не известная компания из Нью-Джерси.


Ну и последнее, как итог. Бизнес хедж-фонда состоит из трех важнейших и неотделимых частей – инвестиционная стратегия, операционный процесс (инфраструктура) и продажи/Investor Relations. То, что произошло в рамках стратегии – вне наших компетенций и знаний на текущий момент. То, что касается инфраструктуры, не носит криминального характера и отвечает стандартам, хотя действительно есть вопросы по отдельным контрагентам. Но вот то, что произошло в рамках компетенций человека, отвечающего в фонде и управляющей компании за IR и PR, вызывает только сожаление.


Investor Relations – это не просто рассылка писем с результатами месяца, это титаническая системная работа с инвестором, как до подписания договора, так и после - в том числе, в условиях значительных потерь.


(Изучив рассылки, отметим два сомнительных момента. Во-первых, ежемесячный Fact Sheet фонда раскрывает только валовую доходность (Gross results), то есть результат инвестирования до вычета расходов. Во-вторых, показанная историческая доходность – на самом деле, сочетание фактического результата фонда (причем валового) и результатов, полученных на управляемых счетах до запуска фонда в середине 2019 года. И хотя оба этих момента описаны в сносках, они искажают как понимание срока, за который представлена историческая доходность, так и ее объективность, заверенную аудитором и администратором.)


Основная задача управляющей команды в этой ситуации – защита интересов инвестора. Не своих, а инвестора. Не «Извините, так получилось, случился такой-то риск, вы все подписали». А «Добрый день, у нас с вами проблема, мы сейчас разбираемся, но мы уже сейчас хотим пригласить вас на колл/в офис, подробно расскажем, что и как произошло, где предварительно наша вина, где не наша, можете посмотреть все сделки. Где не наша – мы планируем разбираться с контрагентами, пригласим эксперта, если надо – будем судиться. Давайте беседовать, сколько надо столько и будем встречаться и искать выход».

После этого готовятся внеочередные письма инвесторам и пресс-релизы, если история (по ощущениям) выходит из под контроля. Минус 100% AUM – это, к сожалению, ситуация, вышедшая из под контроля, и она станет публичной в любом случае.

Единственное, что можно и нужно сделать в данной ситуации – работать на опережение. На опережение общественного мнения и отчаянных действий инвесторов у управляющих было и время, и ресурсы. Для контроля над ситуацией было достаточно первым дать минимально необходимую информацию о случившемся, которая не дала бы слухам и догадкам выйти на передний план.


Защита репутации – это не удаление информации об аффилированности управляющих и фонда. В интернете это вещь абсолютно бессмысленная и, более того, противоречащая стратегии доказательства собственной правоты. В индустрии хедж-фондов (в отличие от «серого» и даже «не серого» ДУ) ничего невозможно «замести под коврик». Никто не будет смотреть на самые выдающиеся результаты, если при сложных ситуациях управляющий оставляет инвестора один на один с потерей, сам посылает его в суд и, более того, делает это нормальной практикой.

Репутация – это единственное, что есть на самом деле у настоящих врачей и настоящих управляющих. И она рождается не от красивых слов, не от красивых графиков, а от профессионального поведения в любой ситуации.


Желаем команде Cryptolab Algorithmic и инвесторам совместно найти цивилизованные пути разрешения данной ситуации.

Просмотров: 63

ИП Бобошко Михаил Сергеевич © 2013 - 2020

  • White Facebook Icon
  • Белый LinkedIn Иконка