Возрождение хедж-фондов? Индустрия надеется, что неудачное десятилетие закончилось

Каждый январь в течение последних двух десятилетий титаны индустрии хедж-фондов и их самые крупные инвесторы уединяется в роскошном отеле Breakers в Палм-Бич, чтобы выпить вина, пообедать и посплетничать в прекрасную флоридскую погоду.


Хотя эксклюзивное мероприятие, организованное Morgan Stanley, является одним из самых светских событий года, настроение некоторых из счастливчиков в течение большей части эпохи после финансового кризиса было подавленным - из-за неутешительных доходов и уменьшающейся веры инвесторов.


Попытки противостоять эпохе сверхлегкой денежно-кредитной политики центрального банка были мучительными, а вызванное такой политикой спокойствие рынка лишило многие хедж-фонды возможностей, которых они так жаждали. Вместо этого им пришлось наблюдать за тем, как конкуренты из сферы прямых инвестиций инвестируют кучи денег, которые они собрали, а триллионы долларов перетекают в дешевые, пассивные индексные фонды, некоторые из которых обещают повторить то, что делают хедж-фонды, за меньшую цену.


В этом году, однако, даже тот факт, что конференция была виртуальной, не смог подавить чувство оптимизма. "Впервые за много лет Breakers была похожа на праздник - настолько, насколько вообще что-то может быть похоже на праздник в Интернете. «У всех приподнятое настроение», - говорит Сэнди Раттрей, главный инвестиционный директор Man Group.


Несмотря на множество казусов и неудач, индустрия хедж-фондов в целом хорошо проявила себя во время рыночных потрясений 2020 года, получив в прошлом году доходность 11,8%, согласно данным группы HFR - лучший год с момента окончания финансового кризиса в 2009 году.


С тех пор настроение инвесторов только улучшилось. В этом году они уже заработали в среднем почти 10 процентов, что является лучшим началом года за последние два десятилетия. Возможно, это не дотягивает до 13-процентного роста мировых фондовых рынков в 2021 году, но хедж-фонды инвестируют не только в акции, а с учетом того, что оценки сейчас превышают или близки к рекордным уровням, мало кто из аналитиков считает, что такой рост фондового рынка может продолжаться.


Инвесторы, безусловно, обращают внимание на возрождение индустрии хедж-фондов. По данным HFR, после вывода более $170 млрд в течение предыдущих пяти лет, в первой половине 2021 года они инвестировали чистые $18,4 млрд. В результате, общий объем активов под управлением мировой индустрии хедж-фондов в этом году достиг рекордных $4 млрд.


На этот раз хедж-фонды решили не бороться с приливами и отливами капитала, вызванными покупкой облигаций центральными банками, а использовать широкие возможности, возникающие благодаря различным рыночным тенденциям - таким как всплеск корпоративных сделок, приливы и отливы на рынках облигаций, а также победителям и проигравшим на фондовых рынках в период пандемии и локдаунов.


"Мы наблюдали значительно положительную, двузначную доходность практически по каждой стратегии. Это привлекло внимание многих людей, в том числе и нас", - говорит Марк Энсон, глава Commonfund, инвестирующей от имени благотворительных организаций и фондов. Он сомневается, что хедж-фонды вернутся к своему расцвету 1990-х годов, но считает, что теперь может наступить "серебряный век".


Хедж-фонды возвращаются, но как долго продлится рост? (Активы под управлением - $ млн)

Однако на горизонте все еще есть несколько темных туч. Оживление в отрасли объясняется не только ее собственными достоинствами. Многие управляющие хедж-фондами и их инвесторы признают, что отрасль также получает огромную выгоду от других финансовых тенденций.


Мрачный прогноз доходности рынка облигаций на ближайшее десятилетие привел к поиску альтернатив, и хедж-фонды являются одними из крупнейших бенефициаров таких прогнозов. Более того, условия привлечения средств у фондов прямых инвестиций и венчурного капитала настолько суровы, что излишки денег инвесторов почти неизбежно перетекают в хедж-фонды.


Даже некоторые ветераны отрасли скептически относятся к тому, что нынешнее оживление окажется продолжительным.


"После довольно спокойного десятилетия хедж-фонды сейчас явно переживают хороший момент. Но нужно задаться вопросом, продержится ли новый тренд следующее десятилетие", - говорит Виктор Хосла, основатель Strategic Value Partners. "Я не уверен, что это так".



Поиск новых талантов


Немногие хедж-фонды являются таким ярким примером посткризисного падения отрасли и ее недавнего возрождения, как Brevan Howard, британская инвестиционная компания, одним из основателей которой был миллиардер Алан Говард.


Когда-то Brevan Howard управляла активами на сумму около $40 млрд и считалась золотым стандартом "макро" инвестирования - ставок на глобальные экономические тенденции через облигации и валюты стран. С момента своего создания в 2003 году и до 2013 года его основной фонд не имел ни одного провального года, даже во время финансового кризиса. Но многие из его основателей начали уходить, и показатели резко снизились, что привело к череде убытков и оттоку инвесторов. В 2018 году объем активов упал до $6 млрд.


Однако под руководством бывшего директора по рискам Арона Лэнди компания пережила удивительное восстановление после этого кризиса. Компания перешла от культуры менеджеров-суперзвезд к более широкой базе талантливых менеджеров. Как и вся отрасль, Brevan Howard также становится более прозрачной, предоставляя инвесторам доступ к подкастам с мыслями старших менеджеров, или предлагая интерактивные вебинары.


Самое главное - это результаты. Благодаря нескольким высокодоходным ставкам - в том числе против итальянских облигаций в 2018 году и на падение доходности облигаций в начале прошлого года - основной фонд Brevan продемонстрировал двузначные прибыли в течение двух из последних трех лет, говорится в письме для инвесторов. Инвесторы вернулись, и объем активов вырос до $16 млрд.


Глобальные макрофонды, такие как Brevan Howard, выиграли больше всех от финансовой турбулентности, вызванной пандемией Ковид-19. Но практически каждая сфера так часто ругаемой индустрии сейчас греется в лучах здоровой доходности и возрождающегося интереса инвесторов. Многие отмечают, что хедж-фонды, пережившие последнее "плохое" десятилетие, как правило, являются лучшими в индустрии, и практически все они стали более бережливыми.


"Хедж-фонды возвращаются, но теперь это совсем другая индустрия", - говорит Карло Трабаттони, исполнительный директор Generali Investments, подразделения по управлению активами итальянской страховой компании. "Индустрия очистилась. Крупные и более эффективные фонды остались".



Хедж-фонды улучшают свои показатели после спорных десяти лет (Средняя доходность фондов - %)


Дороговизна хедж-фондов - один из главных факторов, который отпугивает многих инвесторов. Эта проблема частично решилась за последнее десятилетие. Исторически сложилось так, что индустрия взимала 2-процентную ежегодную плату за управление и забирала 20 процентов прибыли, а лучшие фонды могли брать еще больше. Сегодня средний показатель составляет 1,38 процента и 15,9 процента соответственно, согласно данным компании Eurekahedge, предоставляющей данные.


Тем не менее, повышение эффективности работы стало более значительным фактором, чем снижение гонораров. Согласно анализу, проведенному группой данных PivotalPath, 38 из 40 стратегий хедж-фондов заработали деньги благодаря мастерству своих управляющих, а не общим движениям рынка, в течение года по июнь, что стало лучшим показателем с 2010 года. Это мастерство менеджеров, известное на отраслевом жаргоне как "альфа", является ценным активом сектора и его лучшим аргументом для клиентов.


Возможность превзойти рынок особенно привлекательна в то время, когда многие аналитики и управляющие фондами убеждены, что простое следование за течением с помощью дешевых пассивных индексных фондов в ближайшие годы не будет работать так же хорошо.


Если типичный сбалансированный портфель акций и облигаций будет приносить всего 2,1 процента годовых после инфляции в ближайшие 5-10 лет - как прогнозирует инвестиционная группа AQR Capital Management, исходя из исторических моделей оценки - то многие инвесторы, которым необходимо 7-8 процентов в год для выплаты пенсий членам пенсионного плана или страхования жизни, считают, что им необходимо найти управляющих фондами, которые, по крайней мере, попытаются это обеспечить.



Последние десять лет, индустрия фондов сжималась (Число запусков и закрытий фондов)


"Речь не идет о том, чтобы поставить парус и позволить рыночным ветрам управлять вашим портфелем", - говорит Джим Смайгил, главный инвестиционный директор SEI. "Вам придется немного грести, поэтому инвесторы начинают искать гребцов".


Энтузиазм инвесторов


Оптимизм в отрасли почти осязаем. Ассоциация управления альтернативными инвестициями провела опрос своих членов этим летом и выяснила, что более 90 процентов из них оптимистично оценивают перспективы своего бизнеса на ближайшие 12 месяцев.


Всплеск интереса инвесторов также помогает ряду хедж-фондов начать работу впервые за многие годы. По данным HFR, число ликвидируемых фондов превышало число запущенных шесть лет подряд, но в первом квартале 2021 года было запущено 189 фондов, а закрыто всего 159.


Некоторые из них новых фондов весьма значительны. Ожидается, что такие фонды, как Sparta Capital, созданный Франком Туилом, одним из самых известных европейских активистов, Nekton, запущенный бывшим руководителем York Capital Management Кристофом Ораном, и Fifthdelta, созданный бывшими менеджерами Citadel, привлекут по 500 млн долларов США и более.



Конец традиционной системы комиссий "2-20" (Размеры комиссий за управление и за успех)


"Клиенты, которые много-много лет не хотели слышать о хедж-фондах, впервые готовы слушать", - говорит Сезар Перес Руис, глава инвестиционного отдела Pictet Wealth Management. В начале этого года он впервые за пять лет своей работы в компании занял более крупную, чем обычно, позицию в хедж-фондах.


Однако Перес Руис признает, что существенной причиной этого является растущая озабоченность по поводу облигаций.


Фиксированный доход исторически был основой портфелей большинства инвесторов, благодаря своей сдержанной, но стабильной доходности и сглаживанию, когда фондовые рынки испытывают потрясения. Но сейчас, когда доходность облигаций достигла рекордных минимумов, перспективы доходности удручающие, а их историческая способность хеджировать потери на фондовом рынке сильно ослабла, многие инвесторы беспокоятся. Более того, если инфляция действительно разыграется, то считающиеся безопасными рынки с фиксированным доходом могут даже начать терять деньги.


Это означает, что многие инвесторы отчаянно ищут "заменитель фиксированного дохода" - что-то, что может хотя бы потенциально приносить прибыль, даже если фондовые рынки будут колебаться. Хотя эти инвесторы признают, что хедж-фонды не достигнут расцвета 1990-х годов, они также понимают, что хедж-фонды должны работать лучше, чем облигации, и могут хорошо себя чувствовать во время рыночных потрясений.


Более того, поскольку в частные инвестиции и венчурный капитал продолжают вливаться огромные средства, некоторые инвесторы считают, что эти классы активов слишком подвержены риску, и беспокоятся, что неизбежно увидят снижение доходности. Индустрия хедж-фондов является для них одной из немногих жизнеспособных альтернатив.


"Сегодня нет особого выбора, кроме как направлять больше средств в хедж-фонды", - говорит Раттрей, который в конце этого года покидает Man Group и индустрию. "Беспокойство по поводу того, что делать с облигациями, довольно ощутимо, и вкладывать все деньги в акции кажется неразумным поступком".


Однако одной из самых больших проблем, с которыми сталкиваются инвесторы, вновь очарованные хедж-фондами, является тот факт, что почти все ведущие игроки с положительными долгосрочными результатами - такие как Millennium, Two Sigma, DE Shaw и Citadel - в основном остаются закрытыми для новых клиентов. Эти фонды считают, что, хотя более крупные активы означают более высокие комиссионные за управление, они также могут снижать эффективность работы, уменьшая свободу в управлении


"В настоящее время в некоторых стратегиях хедж-фондов существует проблема недостаточных объемов, и инвесторам не хватает места", - сказал Майкл Розенталь, главный инвестиционный директор Signia.



Оживление рынков, хорошая доходность и приток средств помогли вырасти большинству стратегий (Увеличение активов за счёт роста их цены и притока капитала инвесторов)


Действительно, проблема уменьшения инвестиционных мощностей среди самых престижных компаний отрасли - это растущее явление. Поскольку некоторые хедж-фонды сейчас раздуты за счет больших прибылей от взлета рынка и возрождающегося интереса, все большее число наиболее успешных фондов закрывают свои двери для новых инвесторов.


Caxton Associates Эндрю Лоу, который в прошлом году заработал рекордные 40 процентов в своем главном фонде, теперь закрыл этот фонд для новых инвесторов. Verition Fund Management также прекратил прием денег после того, как за последние два года его фонд вырос в четыре раза и достиг $3,6 млрд. Gresham Investment Management также заморозила свой фонд ACAR стоимостью 900 млн. долларов, с квантовой стратегией, которая в этом году принесла 32 процента.


Фонд, который, возможно, наиболее показателен для возрождения сектора - Brevan Howard, который всего несколько лет назад стоял на коленях, в этом году приостановил новые инвестиции в два своих крупнейших фонда.


Однако это может вынудить инвесторов вкладывать средства в хедж-фонды второго уровня, эффективность которых может снизиться, когда рынки станут менее оживленными. "Мы по-прежнему считаем, что альфа может быть получена, но найти ее становится все труднее и труднее", - говорит Энсон из Commonfund.


Долгосрочный тест


Поэтому основной вопрос заключается в том, действительно ли это поворотный момент для хедж-фондов - начало новой эры более респектабельных показателей и возрождения веры инвесторов - или же это просто временная отсрочка для отрасли, которая, по словам даже некоторых инсайдеров, остается раздутой.


Несмотря на умеренную перетряску за последнее десятилетие, в мире по-прежнему насчитывается значительно больше управляющих хедж-фондами, чем менеджеров сети ресторанов Taco Bell - это обычная шутка даже внутри отрасли. И, несмотря на периодически появляющиеся заманчивые результаты, многие инвесторы по-прежнему не убеждены в том, что хедж-фонды в целом увеличивают свою стоимость с течением времени.


"Они чертовски дороги", - сказал CNBC этим летом Крис Эйлман, главный инвестиционный директор Calstrs, калифорнийского пенсионного фонда с капиталом в 300 млрд. долларов. Он считает, что в основном они способны продолжать расти благодаря своей внешней привлекательности, а не внутреннему содержанию. "Людям нравится идея быть в хедж-фонде, потому что это звучит загадочно и потрясающе... Но это не значит, что это принесет долгосрочные устойчивые результаты".


Источник - FT