Nickel Digital

Пост обновлен июнь 22

Nickel Digital Asset Management Ltd ("Nickel") — это компания по управлению инвестициями, регулируемая британским FCA и специализирующаяся на цифровых активах. Nickel предлагает две различные стратегии, выделенные в фонды Digital Gold Institutional Fund и Digital Assets Arbitrage Fund.


Digital Gold Institutional Fund является безопасным, ликвидным и эффективным инструментом доступа к рынку цифровых активов. Запущенный недавно фонд позволяет проведение ежедневных сделок по приобретению и удержанию биткоина, повторяя его движение без использования плеча. С точки зрения инвестора, это решение устраняет риски и трудности, связанные с покупкой крипто-активов и хранением приватных ключей.

Digital Assets Arbitrage Fund преследует рыночно-нейтральную криптовалютную стратегию, которая с момента своего запуска в 2019 году приносит некоррелированный с рынком и стабильно положительный доход. Nickel сохранил безупречную репутацию и в неспокойном марте 2020 года, предоставившим хорошие точки входа в арбитражные сделки, но вместе с тем убившем некоторые агрессивные long-only фонды, использовавшие кредитное плечо.


Обе стратегии тщательно продуманы с учётом типичных требований институциональных инвесторов. Основными провайдерами услуг являются KPMG в качестве аудитора, Trident Trust в качестве администратора, Fidelity Digital Assets (FDAS) и Copper, обеспечивающие независимые депозитарные услуги, а также лидирующие юридические фирмы, предоставляющие юридическое сопровождение фонда.


Новая финансовая экосистема


Долгосрочная цель компании – широкомасштабное участие в рынке криптоактивов, способствующее росту новой финансовой экосистемы. Финансовая система, основанная на блокчейне, эффективнее и дешевле, поскольку уменьшает транзакционные издержки и повышает эффективность передвижения активов. Это новая парадигма, которая может перевернуть старые методы ведения бизнеса. Money Over Internet Protocol (MOIP) можно сравнить с протоколом Voice Over Internet Protocol (VOIP), который снизил стоимость телефонии более чем на 99% и значительно увеличил объемы данных. Руководители ведущих хедж-фондов-ветеранов, в том числе системный трейдер Джим Саймонс и дискреционный макротрейдер Пол Тюдор Джонс, а также управляющий эндаументом Йельского университета Дэвид Свенсен, уже инвестируют в криптоактивы.

"Рынок цифровых активов находится в авангарде инноваций среди всех отраслей экономики. Интернет изменил нашу жизнь, сделав передачу информации и доступ к ней мгновенными и безграничными. Однако передача активов все еще осталась в прошлом веке. В самом деле, международный банковский перевод SWIFT и сегодня может занять более 24 часов – вы только представьте себе, чтобы сообщение WhatsApp было доставлено с 24-часовой задержкой! Нет причин, по которым финансовые активы не могли бы достичь такого же уровня мобильности", - говорит соучредитель и генеральный директор Nickel Анатолий Крачилов, выпускник первой когорты обучения блокчейну по инновационной программе Oxford Blockchain Strategy Programme.

«Грядут перемены», - говорит Крачилов. «В ближайшие годы мы увидим, как «интернет информации» трансформируется в «интернет активов». В настоящее время закрытие стандартной сделки по торговле акциями между Goldman Sachs и Morgan Stanley занимает миллисекунды, благодаря современным торговым технологиям, однако процесс расчетов по проведенной сделке занимает последующие 72 часа из-за использования старой инфраструктуры и многочисленных посредников.


Это создает операционную неэффективность, повышает кредитные риски и замораживает капитал банков на несколько дней. В то же время технология блокчейна, являющаяся базовым протоколом для всех криптоактивов, позволяет осуществлять переводы активов по всему миру за считанные секунды без вовлечения череды посредников», - добавляет Крачилов.


Большую часть своей карьеры Крачилов провел в инвестиционных банках, включая Goldman Sachs, JPMorgan, HSBC и ЕБРР. Его интерес к цифровым активам подогрела работа в отделе управления инвестициями Goldman Sachs. «У наших клиентов появился интерес к освоению этого нового класса активов, однако эффективных каналов доступа не существовало. Мы основали Nickel, чтобы обеспечить доступ на этот рынок для институциональных инвесторов», - говорит Крачилов.


Зачем цифровые активы нужны институциональным инвесторам


Bitcoin показал значимый эффект диверсификации для институциональных портфелей в течение статистически значимого семилетнего периода с момента появления достоверных данных по торговле и ценовым движениям на рынке криптоактивов. Добавление некоррелированного актива, такого как Bitcoin, в диверсифицированный инвестиционный портфель приводит к смещению границы эффективности портфеля вверх и повышению коэффициента Sharpe (см. рис.1). Подобный эффект является желаемым результатом для всех портфельных управляющих. Кроме того, Bitcoin может обеспечить хеджирование от потенциальных инфляционных рисков, которые могут возрасти в связи с экстраординарными экономическими действиями центральных банков как реакция на беспрецедентный удар по экономике, нанесенный коронавирусом.



Диверсификация портфеля

«С тех пор как Bitcoin был создан в 2009 году, он показал независимое ценовое поведение во время ряда коррекций S&P 500 и других ключевых финансовых активов. Безусловно, Bitcoin не застрахован от резких колебаний цены, и его волатильность остаётся высокой уже на протяжении многих лет. Однако его ценовое поведение редко определяется движением других активов. Мы собрали воедино все основные падения индекса S&P 500 начиная с 2010 года, и наложили движения Bitcoin за тот же период времени, с точностью до дня. Во многих случаях Bitcoin проявлял высокую независимость от рынка акций, либо падая в меньшей степени, как в марте 2020, либо и вовсе двигаясь в противоположном направлении», - объясняет Крачилов (см. рис.2).




«Это не означает, что во время чрезвычайных рыночных коррекций, таких как март 2020 года, Bitcoin не чувствителен к резким движениям других классов активов. Массовый выход инвесторов в ликвидность, как правило, затрагивает все классы активов, особенно те, которые дают возможность легкого выхода в кэш, например, биржевой Bitcoin. Однако, как только ситуация успокаивается, Bitcoin имеет тенденцию возвращаться к своей низкокоррелированной модели поведения. Действительно, в то время как с начала года до 31 мая 2020 г. индекс S&P500 упал на -6%, Bitcoin вырос на +32% за тот же период времени. Статистически, портфельная аллокация в Биткоин давала существенный вклад в портфельную доходность, при этом предоставляя важный диверсифицикационный эффект», - говорит Крачилов.

Низкая долгосрочная корреляция Bitcoin с акциями исторически делала его отличным диверсификатором портфеля, как показано на рис. 3. «Аллокация в объеме всего 1% портфеля может оказать непропорционально высокое влияние на конечный результат». За последние 7 лет добавление 1% Bitcoin к стандартному портфелю умеренного риска, состоящему из 60% акций США и 40% казначейских облигаций США, повысило бы кумулятивную доходность подобного портфеля с 93% до 109%, сохранив при этом риск портфеля практически без изменений на уровне 7,4%. Замена 3% объема вложений в акции на Bitcoin, увеличила бы кумулятивную доходность портфеля до 145%, в то же время увеличив его риск с 7,4% до 7,5%. Это привело бы к повышению коэффициента Sharpe с 1,2 до 1,7, что является феноменальным улучшением этого показателя при столь низкой аллокации в биткоин. Наконец, максимальная просадка такого портфеля в период дистресса увеличилась с 11,5% до 12,0%», – объясняет Крачилов.



«Этот семилетний период с декабря 2012 по декабрь 2019 года был специально выбран для того, чтобы охватить не только периоды экстремального роста, такие как пики 2017 года, но и периоды глубокого падения цен, чтобы получить более полноценную картину поведения Bitcoin», - объясняет Крачилов. Действительно, анализируемый период включает в себя две основные «крипто-зимы»: хорошо известную 2018 года, которая привлекла внимание широкой общественности, и менее известную - но не менее суровую - 2014 года. Для изучения и анализа более ранней коррекции график цен BTC необходимо рассматривать по логарифмической шкале. При рассмотрении в этой шкале график выявляет ярко-выраженные закономерности ценовых движений: рынок имеет тенденцию «забегать вперед», опережая справедливую стоимость актива, что влечет за собой последующие глубокие коррекции. Действительно, как и в случае с любой новой технологией, криптоактивы будут оставаться волатильными в обозримом будущем, по мере того как рынок пытается определить их истинную стоимость».

«Во время обеих «криптозим» цена Bitcoin корректировалась на 85%, и спады длились по 12-14 месяцев. Однако, за обоими медвежьими рынками следовали фазы восстановления, в течение которых Bitcoin отыгрывал убытки и давал последующее многократное увеличение стоимости. В конечном счёте, несмотря на присущую ему волатильность и наличие глубоких ценовых коррекций, итоговое влияние биткоина на обсуждаемый портфель было впечатляющим », – объясняет Крачилов (см. рис.4).


«Похожая картина наблюдалась и в течение первых пяти месяцев 2020 года, что стало ещё одним убедительным доказательством независимой модели поведения Bitcoin в кризисных ситуациях. Так, по состоянию на 1 июня, в то время как все основные фондовые индексы все еще показывают негативную доходность в текущем году, потеряв от -6% до -19%, биткоин отработал предыдущие потери и дал положительный рост более +30% к началу года, тем самым опередив все основные классы активов», - отмечает Крачилов (см. рис.5).


Финансовый актив: хеджирование валютного и инфляционного рисков


«Bitcoin также привлекателен в качестве самостоятельного финансового актива. Одной из важнейших характеристик Bitcoin является его антиинфляционная составляющая, основанная на четком ограничении количества монет, которые когда либо будут выпущены в обращение (scarcity). Подобный лимит жестко прописан на протокольном уровне, и никто не может манипулировать или корректировать его каким-либо способом. Фиатные валюты, наоборот, остаются во власти политических решений, и объем новых выпущенных денежных единиц может увеличиваться произвольно. Свидетельством тому являются 3,9 триллиона долларов новых денег, созданных в мире в ответ на Covid-19. в рамках всего лишь последних 3 месяцев. Рано или поздно, каждый денежный проект, построенный на необеспеченной эмиссии, возвращается к своей истинной стоимости: нулевой», - говорит Крачилов.


В 2020 году в своём письме инвесторам «Великая монетарная инфляция» Пол Тюдор Джонс и Лоренцо Джорджанни (под управлением макро хедж фонд Tudor, с активами 39 млрд долларов) приводят ряд опасений в пользу грядущего всплеска инфляции по мере того, как экономическая политика вступает на неисследованную территорию: авторы оценивают нынешнюю экономическую политику как «самую неортодоксальную экономическую политику в новейшей истории».


Один из ключевых аргументов заключается в том, что центральные банки утратили бдительность к возможным всплескам инфляции. Фокус ФРС уже официально сместился с целевой инфляции в 2% на политику симметричных колебаний вокруг центрального уровня, что подразумевает, что годы «пониженной» инфляции должны быть сбалансированы годами ее превышения. Неофициально уже есть опасения, что независимость центральных банков пострадает, а популистически настроенные политики могут медлить с ужесточением кредитно-денежной политики, упустив инфляцию из-под контроля.


В любом случае, фискальная политика - при ожидаемом бюджетном дефиците США в 3,8 триллиона долларов в 2020 году (около 18% ВВП), как прогнозирует бюджетная служба Конгресса США, - может иметь еще большее влияние, чем монетарная политика. Политики отчаянно желают избежать худших со времен Великой депрессии показателей безработицы, а триллионы долларов бюджетного стимулирования могут подстегнуть инфляцию.

Деглобализация — это еще одна инфляционная сила, предшествовавшая кризису Ковида-19, и текущий кризис может её ускорить. Многолетний тренд глобализации, который снизил производственные издержки, может развернуться, если кризис обострит торговую напряженность и приведет к возвращению промышленности в страны с более высокими затратами. Администрация США, возможно, является одним из самых громких критиков Китая, и к ней теперь присоединились законодатели ЕС, блокирующие поглощения китайскими компаниями, в то время как Китай и Австралия обменялись риторикой, которая может привести к возбуждению торговой войны.

Пол Тюдор Джонс называет десять активов или стратегий, которые исторически хорошо работали в условиях инфляции: золото; модели, зарабатывающие на изменении доходности облигаций США (yield curve steepeners); индекс NASDAQ 100; длинные позиции в циклических акциях в комбинации с короткими в защитных секторах; длинные позиции в валютах стран-экспортеров сырья в комбинации с короткими в валютах импортеров; облигации с защитой от инфляции; the Goldman Sachs Commodity Index, the JPM Emerging Market Currency Index – и, как ни странно, Bitcoin. И заключает: "Если меня попросят предсказать самую быструю лошадь, то это будет Биткойн. Это квинтэссенция премии за дефицитный ресурс. Это в буквальном смысле единственный крупный торговый актив в мире, максимальный объем предложения которого известен и зафиксирован". В самом деле, почти 88% из 21 млн максимального предложения Bitcoin уже выпущено в обращение, а остаток будет выпускаться в геометрически уменьшающихся объемах в ближайшие 120 лет, до 2140 года.


Конечно, есть и другие криптовалюты, но сетевой эффект является очень важным показателем в криптоэкосистеме. Если Bitcoin сможет сохранить свой статус ведущего криптоактива, он получит преимущества за рамками своей сети и экономические выгоды от лидерства, которые могут привести к экспоненциальному росту стоимости. Сегодня, Bitcoin сохраняет доминантную 65% долю рынка цифровых активов и является наиболее ликвидной криптовалютой.


"В то время как мы ожидаем появления более продвинутых протоколов, обеспечивающих быструю обработку транзакций, Bitcoin, как и физическое золото, имеет все предпосылки для сохранения его основной функции – долгосрочного сохранения стоимости", - говорит Крачилов. Пол Тюдор Джонс в своем письме инвесторам охарактеризовал это следующим образом: "Bitcoin попадает в категорию инструментов, призванных обеспечить долгосрочное сохранение стоимости и при этом, в качестве дополнительного бонуса, обеспечивает важные характеристики ликвидности, благодаря своему полу-транзакционному характеру".


Криптовалютный арбитраж

Ряд торгуемых на бирже криптовалют, включая Bitcoin, может обеспечить и некоррелированный доход, без принятия инвесторами направленного рыночного риска.


Хотя запуск арбитражной стратегии потребовал значительных усилий, Nickel полагался на многолетний опыт своих учредителей как на традиционных финансовых, так и на криптовалютных рынках. На протяжении большей части своей карьеры CIO фонда Майкл Холл был арбитражным трейдером на рынке облигаций в банке Bankers Trust в Нью-Йорке и крупнейшем европейском облигационном хедж фонде Vega в Мадриде. Соучредитель и старший портфельный менеджер Nickel Александр Клода учился на факультете математики в Оксфорде, и начал осваивать арбитраж на криптовалютах во время докторантуры в London School of Economics. Ранее он работал в Toscafund Мартина Хьюза и в Liongate, фонде хедж-фондов.


«У криптовалют много характеристик, которые создают привлекательные арбитражные возможности. Фрагментированная розничная ликвидность создает ценовые различия между аналогичными инструментами, которые торгуются на разных площадках в разных регионах и часовых поясах", - говорит Холл. Эти факторы создают гигантские неэффективности, в сравнении с которыми неэффективности традиционных рынков блекнут. «В годовом выражении арбитражные спреды могут выражаться двузначными числами даже без кредитного плеча", - добавляет он.

Аномалии также сохраняются из-за операционных сложностей, связанных с созданием инфраструктуры, позволяющей осуществлять полностью автоматизированный своп фиатных и криптовых активов между различными площадками, так как цифровые рынки никогда не закрываются и, в отличие от традиционных финансов, оперируют в режиме 24/7.


Выбор бирж


"Nickel торгует только на ограниченном числе самых безопасных бирж, которые имеют высокие подтвержденные объемы торгов, глубокие стаканы ордеров и соответствуют высоким требованиям процедур безопасного перемещения средств, предъявляемых Никелем. Мы также анализируем данные блокчейна и отслеживаем движение активов между биржами", - объясняет Холл. Кроме того, Nickel проводит комплексную проверку процедур и технологий вывода средств с биржи: торговля происходит исключительно с использованием API каналов для вывода средств, с обязательным использованием «белых списков адресов» для вывода средств.


Для стратегии также крайне важно иметь возможность хеджирования и круглосуточного активного трейдинга, именно поэтому CME Group, которая до сих пор закрывается на выходные дни, малопригодна для торговых операций Nickel на рынке криптоактивов.


Переводы в долларах США в режиме реального времени между ведущими криптографическими биржами осуществляются американскими Silvergate Bank и Signature Bank, используя их системы внутренних расчётов. "Современные системы позволяют высоко-эффективное операционное перемещение активов между контрагентами", - говорит Холл.


Арбитражные субстратегии


Стратегия Digital Assets Arbitrage динамически и гибко чередует арбитражные суб-стратегии, включая market-making, трёхсторонний арбитраж, фьючерсы и свопы. Для управления рисками портфель поддерживает диверсификацию по срокам, продуктам, биржам и типам торговли. Некоторые из типов торговли в принципе схожи с другими арбитражными стратегиями традиционных хедж-фондов, в то время как другие уникальны для криптовалютного мира.

"Перекрестный арбитраж на нескольких площадках — это пример того, как можно построить классический арбитраж, если в наличии имеется технологическая и операционная инфраструктура с низкими временными задержками (low latency), способная справиться со сложностями мониторинга множественных книг заказов, управлением запасами на биржах и одновременным совершением сделок за миллисекунды", – говорит Клода. "Трехсторонний" арбитраж может основываться на расхождениях между обменными курсами, наблюдаемыми для двух или более соответствующих криптовалют, представленных на трех или более площадках.


"Теоретически нет ограничений на количество задействованных участков, но каждый добавляет различные затраты: расходы на обмен, расходы по передвижению активов и расходы на валютное хеджирование", – добавляет Клода. Основными рисками являются изменение цены или неспособность биржи исполнить один из этапов заявки после того, как были выполнены другие этапы. Для того чтобы снизить эти риски, сделки выполняются тысячами маленьких фрагментов.


Незрелость криптофинансирования создает потенциал для сделок, связанных с кредитованием и заимствованием. Сделки могут включать в себя кредитование и заимствование цифровых и фиатных активов на срок от одного дня до одного месяца. Они могут приносить годовую прибыль до 20%. "Торговля свопами использует аномалии, связанные с ценообразованием свопов и затратами на финансирование для аналогичных инструментов. Фьючерсные сделки используют разрывы между текущим и фьючерсным рынками. Кредитное плечо может быть доведено до 3,5x, хотя мы и не превышаем 2x", - говорит Холл.


Основные риски заключаются в том, что нужно быть в состоянии пережить волатильность рынка и связанные с ней маржин коллы до наступления срока погашения, так как расхождение в цене активов может сильно увеличиться. Еще одним риском являются резкие колебания цен, создающие дисбаланс залогового обеспечения на биржах и основания для ликвидации позиций. Отсюда вытекает необходимость создания автоматизированной системы управления маржинальными операциями с быстрыми переводами залога.

Величина используемого кредитного плеча значительно ниже, чем в других арбитражных сделках хедж-фондов. Проспект ограничивает максимальное плечо на уровне четырех, хотя на практике он вряд ли превысит двух. "Мы можем получить кредитное плечо на валюту баланса через Master Repo Agreements (MRAs) с депозитариями, биржами и рынками с доступом к BTC и USD". Фьючерсы, котирующиеся на бирже, фактически обеспечивают кредитное плечо", - говорит Холл.


Со временем арбитражная стратегия может эволюционировать в сторону увеличения плеча и институционального участия. "Некоторые неэффективности могут исчезнуть, но появятся новые рынки – новые площадки или инструменты – и наша инфраструктура с низкой временной задержкой дает нам преимущество", – объясняет Холл.


Арбитражные доходы с поправкой на риск

"С момента своего создания в прошлом году Digital Assets Arbitrage Fund показал привлекательную доходность, особенно с учетом поправки на риск, при сравнении с основными классами активов", - говорит Холл.


"Доходность идеального актива должна быть в среднем положительной, иметь наименьшую возможную волатильность и не должна быть связана с движением других активов. Мы постоянно стремимся к повышению доходности, добавляя новые суб-стратегии и совершенствуя трейдинговые модели фонда и, в то же время, рады, что сумели удержать под контролем волатильность в неспокойное время, что еще раз доказывает низко-коррелированную природу нашей стратегии", - говорит Клода.


"В то время как с момента создания фонд превзошел многие активы в абсолютном выражении, будет более уместно рассматривать результаты деятельности с поправкой на риск. Это можно сделать, изучая доходность различных активов с учётом их фактических показателей волатильности (realised volatility)", – объясняет Крачилов.


За 12 месяцев с момента запуска 1 июня 2019 г. фонд дал инвесторам чистую доходность в размере 7,59% за вычетом всех комиссий, с коэффициентом Sharpe 5,1. Стандартное отклонение фонда составило 1,5% по сравнению с 22,8% для S&P 500, 14,1% для US High Yield Index и 67,7% для Bitcoin. Низкая волатильность фонда в значительной степени отражает стабильность его ежемесячной доходности, которая имела положительные значения в каждый из месяцев с момента создания фонда, даже в жестоком марте 2020.

На рис. 6 приведена сводная информация о доходности и волатильности различных активов в годовом выражении, рассчитанная на основе результатов их деятельности с момента создания фонда 01 июня 2019 года



Хранение цифровых активов


Оба фонда Nickel используют Copper в качестве депозитария по торговым операциям для защиты активов во время проведения расчётов. Digital Gold также использует депозитарий Fidelity Digital Assets для долгосрочного хранения. "Fidelity, вдобавок к надежным операционным процедурам, предложил многомиллионное страховое покрытие для активов, находящимся в его депозитарии, обеспечивая сохранность средств инвесторов", – говорит Крачилов.


«Услуги хранения и расчетов по сделкам в традиционном финансовом мире воспринимаются как само собой разумеющиеся и не считаются рискованными. Однако в силу необратимости операций в блокчейне, институциональные инвесторы вправе требовать надежные и хорошо продуманные решения по хранению цифровых активов. Мы проанализировали более 40 депозитариев, включая криптохранилища, бывшие военные склады-бункеры, несколько британских и швейцарских кастодианов и американские биржи. В конечном итоге мы выбрали американский Fidelity и британский Copper, так как они предложили самые передовые институциональные решения, доступные на рынке", – добавляет Крачилов.


"Индивидуальные инвесторы, вполне могут чувствуют себя комфортно, самостоятельно контролируя свои приватные ключи и используя хранение ключей на персональных устройствах. Эту модель также использовали и некоторые ранние крипто-фонды, но такая схема абсолютно неприемлема для институциональных инвесторов с точки зрения риска, а также непрактична, когда имеешь дело с широкой клиентской базой, с точки зрения операционного управления процессом", – объясняет Холл. "Самостоятельное хранение в мире криптоактивов создает риск незаконного присвоения активов либо менеджерами, либо третьими лицами". Институциональные инвесторы не допускают, чтобы инвестиционный управляющий обладал единоличным контролем над управляемыми им активами, ибо необратимый характер блокчейна может привести к безвозвратной потере таковых. Следовательно, в нашем сетапе для обеспечения защиты капитала требуются многоуровневые процедуры безопасности. Каждое перемещение активов требует многократного одобрения в нескольких организациях, что делает процесс безопасным," – говорит Клода.


Недавняя новация в криптокастоди — модель внебиржевых расчетов, которая призвана снизить контрагентный риск: активы не покидают стен депозитария и расчеты по биржевым сделкам проводятся без необходимости вывода средств на биржи, тем самым существенно снижая риск, принимаемый фондом при работе с другими участниками рынка. Хотя они появились только в мае 2020 года, некоторые из крупнейших бирж уже стали частью этой новой структуры, которая может кардинально изменить ход игры. "Вся торговая среда становится более безопасной, и это, в конечном счете, должно привести к непрерывным, посекундным, расчётам по сделкам". Это должно и далее снизить операционные риски и предоставить нам больше свободы в выборе биржевых площадок, на которых мы торгуем", - говорит Холл.

"Все это обеспечило комфорт нашим инвесторам, 80% из которых никогда ранее не инвестировали в криптоактивы", – добавляет Крачилов.


Источник: https://thehedgefundjournal.com/nickel-digital/

ИП Бобошко Михаил Сергеевич © 2013 - 2020

  • White Facebook Icon
  • Белый LinkedIn Иконка