Наследники Тигра: как Джулиан Робертсон создал династию хедж-фондов




Билл Хванг стал широко известен после краха Archegos Capital, образовавшем на счетах банков дыру стоимостью более $10 млрд. Однако одна строчка в биографии основателя Archegos выделялась всегда: Tiger Management.


До краха частной инвестиционной компании в марте этого года Хван был малоизвестной фигурой. Он был известен лишь тем, что в 2012 году он признал себя виновным в обвинениях в мошенничестве. Его коллеги-инвесторы были ошеломлены тем, как он смог выйти из этого положения и получить в дальнейшем 50 млрд. долларов в виде займов от крупных банков для злосчастных ставок Archegos.


Но его прошлое как бывшего управляющего фондом Tiger позволило Хвангу - работавшего в нью-йоркской компании Tiger Management с 1996 по 2001 год – оказаться среди элиты индустрии. Он учился своему ремеслу в месте, прославившимся впечатляющими доходами и удачными ставками на акции, и был протеже Джулиана Робертсона, пионера индустрии 1980-х годов. Фиаско в Archegos подчеркивает, что спустя десятилетия после закрытия Tiger для внешних инвесторов, так называемые “наследники“ Робертсона все еще имеют право открывать двери самых престижных банков и инвесторов в мире.



"Если в прошлом вы были связаны с Tiger, это помогает убедить любого вести с вами дела", - сказал прайм-брокер одного из банков, потерявших деньги от краха Archegos.


Хванг - это исключение, подтверждающее правило для группы менеджеров, заработавшей для клиентов миллиарды долларов. Некоторые из них сейчас входят в число инвесторов с самым высоким рейтингом в мире.


"Ни одна компания в истории управления инвестициями не производила более феноменальных людей", - говорит Диксон Бордман, исполнительный директор Optima Asset Management, который работал с Робертсоном в брокерской компании Kidder, Peabody & Co до того, как Робертсон основал Tiger в 1980 году.


Влияние Tiger разбросано по всему миру. По данным LCH Investments, около 200 фирм хедж-фондов ведут свое начало от Tiger Management. Они либо были “наследниками” самого хедж-фонда, Робертсон предоставил стартовый капитал для запуска бизнеса примерно 50 группам, либо как так называемые “внуки”, которые отделились от первых “наследников” Tiger. По данным LCH, только хедж-фонд Джорджа Сороса Soros Fund Management приблизился к тому, чтобы «воспитать» такое количество ключевых игроков в отрасли.




Даже сейчас связь между Робертсоном и его подопечными остается крепкой, и они часто занимают схожие позиции. "Билл [Хванг] - мой хороший друг, и я хорошо знаю Билла. Я думаю, что он совершил ошибку, и я ожидаю, что он справится и пойдет дальше", - сказал 88-летний Робертсон в интервью газете Financial Times.


Помогло ли выдающееся прошлое в Tiger убедить банки ссудить Хвангу столько денег? "Я не знаю", - сказал Робертсон. "Я просто не могу ответить на этот вопрос". Сам Хванг отказался от комментариев для этой статьи.


Рекорд Tiger был исключительным: в течение 14 лет он выигрывал у американского рынка благодаря таким выделяющимся сделкам, как шортинг меди прямо перед её обвалом в 1996 году или ставка против тайского бата год спустя. В период с 1980 по 2000 год среднегодовая доходность компании составила более 25 процентов без учета комиссионных. Во время бума доткомов в конце 1990-х годов Робертсон отказался от интернет-акций и потерял 19 процентов в 1999 году – перед тем как его ставка оправдала себя.


"Странным образом Джулиан Робертсон прикоснулся к триллионам долларов активов под управлением, потому что так много людей работали на него прямо [или] косвенно", - сказал Дэниел Страхман, автор книги "Джулиан Робертсон: Тигр в стране быков и медведей".


Некоторые комментаторы утверждают, что заслуги Tiger Cubs были гиперболизированы или стали менее впечатляющими в последние годы, а некоторые методы, впервые примененные в Tiger Management в первые дни его существования, теперь стали обычным делом. Например, в последнее время многие из управляющих делают ставку на американские акции роста, что было общепринятой позицией в период, когда беспрецедентное монетарное смягчение привело к росту фондовых рынков.


Но мало кто может поставить под сомнение успех некоторых из первых “наследников”.


"Показатель успешности всей группы Tiger не так уж далек от показателя успешности сообщества хедж-фондов", - говорит Джим Нойманн, главный инвестиционный директор компании Sussex Partners, которая консультирует клиентов по вопросам инвестиций в хедж-фонды. "Но те, кто добился успеха в долгосрочной перспективе, были необычайно успешны и устойчивы к изменениям на рынках".


Собираясь за "королевским столом”


Многие из “наследников” остались хорошими друзьями как друг с другом, так и с Робертсоном, и разработали схожий стиль инвестирования, которому научились у него. Это обманчиво простой подход: используя фундаментальные исследования, покупать лучшие компании и ставить против худших.


Робертсон сказал FT, что строгий процесс найма был ключевым: "Я думаю, что это были талантливые люди, и мы подбирали их очень обдуманно и планомерно", - сказал он. "Они действительно были отобраны очень тщательно".


Филипп Лаффон, основатель Coatue Capital, одного из самых известных наследников Tiger с $50 млрд под управлением, сказал, что фокус Tiger на найме "людей, которые были всесторонне развиты, а не специалистов", был "особым соусом", который "создал культуру людей, которые были конкурентоспособными, любопытными и открытыми".


Ключевой фигурой в этом процессе был доктор Аарон Стерн, психоаналитик, который работал на разных должностях в компании, включая главного операционного директора в течение 30 лет. Доктор Стерн, который умер в апреле в возрасте 96 лет, был ведущим экспертом по нарциссическому расстройству личности и написал в 1979 году влиятельную книгу "Я нарциссический американец".


"Аарон был великим человеком", - сказал Диксон Бордман из Optima. " Говорить то, что Стерн был ответственен за успех Джулиана было бы слишком громко... Но он был тем, кто решал, кто должен быть за королевским столом".


Робертсон использовал доктора Стерна в начале 1990-х годов для разработки систематического способа повторения раннего успеха Tiger Management в найме талантливых молодых аналитиков. До этого найм основывался на интуиции Робертсона. Новый тест для кандидатов состоял примерно из 450 вопросов и длился более трех часов.

"Он был очень важен, потому что он действительно довел до совершенства... эту технику найма, которую мы использовали", - сказал Робертсон.


Вопросы могли включать тест Роршаха, разработанный в 1921 году для выявления психических отклонений. Стерн также разработал экзамены таким образом, чтобы кандидаты не могли обыграть их, давая ответы, которые, по их мнению, хотел получить Тайгер.


"Некоторые вопросы были открытыми", - сказал один из бывших портфельных менеджеров, принимавших участие в экзамене. "Это были такие вопросы, как: Что важнее - хорошо ладить с командой или бросать ей вызов? Предпочитаете ли вы быть правым, но потерять деньги, или быть неправым, но спасти сделку?".


Цель состояла в том, чтобы определить, как кандидаты мыслят, рискуют или работают в команде. Этот процесс был продуктом своей эпохи; рекрутеры в подавляющем большинстве были мужчинами, и в отрасли, которая и по сей день остается преимущественно мужской, нет заметных "тигриц". Тем не менее, процесс мышления выделялся своей причудливостью. Вместо того, чтобы просто пытаться найти самых умных людей, Tiger искал людей с высокой конкурентоспособностью и преуспевших в таких областях, как спорт.


"IQ выше определенного уровня уже не имел такого значения для успеха, как вы думаете", - говорит Алекс Робертсон, сын Джулиана и нынешний президент Tiger Management.



Две стороны медали


Молодые аналитики работали вместе с более опытными коллегами, обучаясь своему ремеслу. Все трудились не покладая рук, некоторые работали по 14 часов в день и по субботам. Фирма построила на верхнем этаже своей штаб-квартиры на Парк-авеню, 101, тренажерный зал, который Джулиан посещал ежедневно, чтобы помочь сотрудникам снять стресс.



"Мы были молодыми и гиперконкурентными аналитиками, соревнующимися с людьми [в других фирмах], которые работали по семь часов в день и привыкли обедать с двумя мартини", - говорит Ли Эйнсли, основатель Maverick Capital.


Фирма также стремилась поощрять аналитиков неформально делиться идеями и оспаривать их, часто заходя друг к другу в офис, чтобы обсудить выводы по той или иной акции. Угловой кабинет Джулиана, стеклянный корпус на верхнем этаже, не имел двери - это было сделано для того, чтобы поощрять его сотрудников подавать ему предложения.


"В самом начале Джулиан дал нам возможность сосредоточиться на том, чтобы быть интеллектуально честным", - говорит Лаффон из Coatue.


"Он заставлял нас видеть обе стороны дебатов. Фанатиков не было никогда - у каждой монеты есть две стороны. Если Джулиан считал, что вы пренебрежительно относитесь к противоположной стороне вопроса, то вас считали неподготовленным - потому что, что вы недальновидны или слишком узко мыслите в своем подходе".



Доктор Стерн также играл ключевую роль в разрешении споров между аналитиками и объяснении того, как Джулиан управлял фирмой. "Он умел находить решения и решать проблемы", - говорит Алекс Робертсон. "Он следил за тем, чтобы все держались вместе, как одна команда".


Не все наследники были одинаково успешны. Помимо Хванга, которого один инвестор, знакомый с ним по Tiger Management, назвал "очень скрытным" и "странным", другие, такие как TigerShark Тома Фаччиолы и Latimer Light Скотта Филлипса, закрыли свои двери в последние годы.


И в отличие от Джулиана Робертсона, д-р Стерн не пользовался всеобщей симпатией в Tiger Management, говорят инсайдеры. Будучи сильной и доминирующая личность, он мог вызывать недовольство тем, какое влияние он имел на основателя компании. "Некоторые люди видели в нем главного советника Джулиана", - сказал один человек, близкий к компании.


Стерн "любил работать бок о бок" с Робертсоном, особенно в филантропических вопросах, таких как медицинские исследования и реформа образования, сказала Бетти Ли, жена психоаналитика, которая описывает этих двух людей как "давних" друзей.


Долгосрочный подход


Tiger Management и его наследники известны своими долгосрочными инвестициями и глубокими исследованиями компаний, беседами с клиентами и конкурентами для получения дополнительной информации. Цель Робертсона заключалась в том, чтобы найти 20 лучших акций для покупки и 20 худших акций, против которых можно поставить на понижение. Как правило, Tiger использовал рычаг около 100 процентов, что означает, что общая доля рынка могла достигать 230 процентов.


Хотя оценка стоимости акций была важна, она часто могла быть второстепенной по сравнению с такими факторами, как положение компании в отрасли и барьеры для входа на рынок. "Инвестиционный тезис никогда не строился на том, хорошо или плохо будет работать компания в следующем квартале", - говорит Лаффонт. "Это всегда был долгосрочный фокус, с временным горизонтом от трех до пяти лет".


Аналогичного подхода придерживаются такие наследники, как Коулман из Tiger Global, Лаффонт и Эйнсли из Maverick, чья поддержка технологических компаний, которые могут считаться дорогими по традиционным показателям оценки, принесла огромные прибыли. Все трое в поисках более широких возможностей перешли в частные компании.


Инвесторы, подписавшие контракт с Коулманом, когда он в 2001 году в возрасте 25 лет основал компанию Tiger Technology, ныне Tiger Global, получили прибыль, в 43 раза превышающую их первоначальные инвестиции. Коулман сказал, что наставничество Робертсона дало его “наследникам” "уверенность в том, что мы можем рисковать, когда находим уникальные возможности".


Малоизвестная компания Дэвида Гоэла Matrix Capital, которая привлекла от инвесторов всего около $1 млрд, выросла примерно до $7 млрд за счет высокой доходности, говорят люди, знакомые с фирмой.


"Способность Джулиана Робертсона нанимать молодых аналитиков, обучать их инвестированию в акции и позволять им процветать в дочерних фирмах уникальна, учитывая успех, которого добились многие из “наследников Тигра” ", - сказал Пьер-Анри Фламанд, старший инвестиционный советник Man GLG, входящей в листинговую инвестиционную компанию Man Group. "Это будет его наследием".


Оригинал

Просмотров: 119Комментариев: 0

Недавние посты

Смотреть все