• Egor Ermolaev

Почему пока рано отказываться от реплицикации хедж-фондов

Могут ли инвесторы получить доходность, сопоставимую с хедж-фондами, используя ликвидные инструменты? Факты неоднозначны, а вот группа академических исследователей заявляет, что от репликации стратегий хедж-фондов отказываться рано.

Исследователи из Национального университета Сингапура обнаружили, что до 81% доходности североамериканских и азиатских хедж-фондов определяют уровень рыночного риска (market risk exposure), включая бету фондового рынка, и такие инвестиционные факторы как ценность (value) и инерция (momentum). Этот вывод согласуется с прошлыми исследованиями, которые связывали часть прибыли хедж-фондов с идентифицируемыми факторами риска.

«Ключевой вопрос в том, насколько реально реплицировать доходность хедж-фондов с помощью биржевых инструментов публичного рынка, имитирующих традиционные источники премий за риск», – пишут авторы исследования Джозеф Чериан, Кристина Кон и Зиюн Ли.

Существующие ликвидные альтернативные стратегии, как правило, уступают хедж-фондам. Исследование, проведенное в 2019 году в Journal ofAlternative Investments, показало, что хедж-фонды опережают соответствующие взаимные фонды в среднем на 1-2 процента в год, даже после учета более высоких комиссий хедж-фондов. Последнее время часть ликвидных альтернативных стратегий испытывает трудности из-за спада на рынке, вызванного Covid-19, так как они сильно подвержены риску фондовых рынков. Одним из примеров, приведенном в исследовании, послужил JPMorgan Chase & Co, «одним из первых предложивший ликвидные альтернативы фондам как финансовый продукт». В мае этот банк закрыл четыре ETF, реплицирующих хедж-фонды.

«Поэтому сейчас самое время, чтобы сделать повторный анализ альфы, влияния факторов риска и доходности стратегий хедж-фондов», – написали Чериан и его соавторы.

В рамках исследования трое учёных рассмотрели результаты работы североамериканских и азиатских индексных стратегий хедж-фондов в период с января 2000 года по март 2020 года, используя индексы хедж-фондов Eurekahedge. Результаты оценивались с использованием десяти рыночных факторов, включая доходность фондовых индексов, валютные курсы и факторы риска из модели Фамы и Френча (Fama-French model). Исследователи установили, что корреляция с этими рыночными рисками «в целом высока". На её долю приходится не менее половины результатов в большинстве стратегий хедж-фондов. Наибольшая корреляция была обнаружена в индексах long/short стратегий, при этом на азиатские long/shortхедж-фонды «в значительной степени влияют» фактор капитализации (size) и бета фондового рынка, в то время как результаты североамериканских long/short фондов сильно зависели от ценности (value) и рисков сырьевых рынков. Между тем, макро- и фьючерсные стратегии имели низкую – а в случае североамериканских макро хедж-фондов и азиатских фьючерсных фондов практически нулевую – корреляцию с корзиной рыночных рисков.

«Макро и фьючерсные фонды действительно в среднем демонстрируют рыночную нейтральность, и колебания доходности нельзя объяснить подверженностью факторам риска. По крайней мере, за 20-летний период», – пишут авторы.

Однако для других стратегий, авторы смогли создать близкие клоны хедж-фондов, используя те же факторы риска в нужной пропорции. Результаты копирования оказались хуже, чем у прототипов за период с января 2005 года до марта 2020, исследователи связывают это с гораздо более худшей доходностью незадолго до и во время кризиса 2008 года. Однако после кризиса клоны смогли «догнать» хедж-фонды и продемонстрировать «почти такие же результаты».

Более того, ученые обнаружили, что их клонированные стратегии показали значительно более высокие результаты во время недавнего кризиса Covid-19. Согласно исследованию, такое изменение может быть вызвано существенным снижением альфы хедж-фондов после финансового кризиса 2008 года.

Стоит отметить, что исследование не включало в себя расходы на репликацию и ошибки отслеживания, а также в доходностях не были учтены комиссионные за управление. Тем не менее, авторы заявляют, что их результаты указывают на возможность успешной репликации хедж-фондов.

«Синтетические клоны хедж-фондов популярны благодаря более низким расходам и более высокой прозрачности, но по-прежнему есть сомнения, смогут ли они стабильно повторять доходность своих прототипов», - заключили авторы. «Наши же результаты…указывают на то, что, возможно, еще слишком рано отказываться от стратегий, реплицирующих хедж-фонды».


Ознакомиться с оригиналом статьи можно по ссылке

Просмотров: 59Комментариев: 0

Недавние посты

Смотреть все